大跌之后必有大涨?基金经理林翠萍与你聊《周期》
【编者按】
百年一遇的疫情,极大地改变了我们当下的生活,也增加了我们对未来的困惑。
如何理解当下的经济和资产价格波动?普通投资人此刻应该怎样保护自己的财富?回顾历史,回到经典书籍我们也许能找到答案。
兴证全球基金推出读书栏目《此时正好读书》,邀请基金经理为投资人推荐当下值得阅读的好书,并和您一起分享书评,好书共读。
第二本是由兴全沪港深两年持有基金拟任基金经理林翠萍推荐的《周期》。
【推荐语】林翠萍
投资其实就是在预测未来,我们不能准确预测市场,但是我们可以透过理解当前市场所在位置,对可能发展方向的机率,做一个全面的评估与相应的准备。为未来几年内市场可能发生的事,配置一个投资组合。
估值水平,是投资人心里产生的结果,时时在变化,也是常常让投资人迷失的地方。《周期》这本书提供了一个很好的思维方式,如何判断市场,让机率站在自己这边,在成功机率高时,积极投资;在成功机率低的时候谨慎防御,提高投资组合的胜率。
【书评】
“周期肯定会落到你头上,你没办法改变它。你如何采取行动应对它,才是问题的关键。”
继《投资最重要的事》后,《周期》是霍华德马克斯的又一力作,这个让巴菲特都赞不绝口的价值投资大师,是美国知名投资公司橡树资本的联合创始人。橡树资本2019年一季度投资报告数据显示,自1988年10月至2019年3月,过去近30年公司的年化收益达到了18.8%。
如果要概括《周期》这本书,大概可以用这样一句话:周期永远存在。我们投资失败,往往是因为觉得“这次不一样”,但事后才发现,这次还一样,周期永远存在,“历史不会简单地重复,却总是惊人地相似”。
走进这本书之前,我们需要明白一个问题:为什么要了解周期?
事实上,投资的本质是为不确定性下注。它就好比一个罐子里装着100个球,有些是黑球,有些是白球,一个人从罐子里随手取出来一个球,然后打赌是什么颜色。如果你对罐子里的情况一无所知,可能会认为这是一场50%赢面的赌局,因为结果只有两种可能:黑球和白球。然而如果你知道这个罐子里有70个黑球,30个白球,你的下注就会更准确,因为你更了解真实的赢面。
如果认识了周期轮回的规律,了解我们现在所处的位置,我们就有机会大概率的顺势投资。当赢面对我们有利时,可以提高投资的进攻性,当赢面对我们不利时,则更加增强组合的防御性。这就是了解周期的作用,即保有“周期感”,在不确定中找确定性。
以下是兴证全球基金根据本书制作的思维导图,是作者研究“周期问题”的整体框架。
01 大跌之后必有大涨?
霍华德认为,所谓周期,就是资产价格长期是围绕中心线上下波动的,在短期则常常表现为走极端,在大跌和大涨之间交替。
一个完整的周期会经历:复苏(a)→上涨(b)→筑顶(c)→反转(d)→下跌(e)→筑底(f)→再次复苏(g)→再次上涨(h)八个阶段。
这个描述,的确和真实情况非常接近。他经过统计发现,在他投资生涯的47年中,标普指数在47年的平均年化收益是10%,但回过头来看,只有3年是落在中心线附近的(8%-12%),其他44年都是远离中心线,向极端偏离的。
02 周期的根源是人性
为什么市场会出现周期性的波动?关键在一个字——“人”。
霍华德将各类周期分为三个层面,分别是基本面,心理面和市场面。这三个层面都存在不同程度的周期性,而且都跟人的行为有关。
霍华德在书中指出,在现实世界中,我们对事物的评价会在“非常好“和”不是那么好“之间取一个位置,但在投资界,我们通常感到的,要么就是”好到完美无缺“,要不就是”坏的无可救药“。
市场参与人的情绪总在贪婪和恐惧之间游走,这就是为什么资产价格容易走过头的原因,而出现周期反复的原因。
03 橡树资本制胜的秘密
周期彼此牵连波动,霍华德管理的橡树资本是如何在复杂的周期变动中把握投资机会的?
霍华德马克斯指出,观察资产如何定价和其他的投资人如何行事是应对周期的秘诀。
书中霍华德举了一个“逆势”投资的例子。2008年雷曼兄弟破产之后,市场普遍陷入了悲观,这个时候投资者的心理“钟摆“就走到了一个悲观的极端。
但是橡树资本却连续15个星期都在持续买入,这15周市场都在跌。到了2009年初,市场慢慢镇定下来,对于投资者来说,这个时候再想大量买入而不推高市场价格,已经为时已晚。
没有人能够真正预测下跌的底部,因为只有底部过去之后,才能确认原来那是最低的底部,正确买入的时间其实是当价格已经低于内在价值的时候,因为在那之后,周期的力量就会开始起作用。
霍华德因此特别强调,“一波下跌之后,卖出离开市场,由此不能参与后面的周期性反弹,是投资大忌”。
04 普通投资者如何把握周期?
对周期进行分析并合理应对是橡树投资成功的秘密。那么对于普通人,又该如何布局投资组合?
这是书中对于普通投资者的建议。而判断市场处在什么周期,其实有一个最简单但有效的方法,就是——“观察”别人,也就是感受市场的情绪。
当然,除了定性的感受,书中还有定量的“市场评估指南”图表,通过一项项的对比,会更加容易判断周期的位置。
05 总结
总结一下,《周期》一书认为,不论是主观上人的态度或者情绪,还是客观上经济基本面的走势,这些都有其潜在的周期,并互为因果。正因为我们身处于无处不在的周期之中,所以才会有“人生财富靠康波”的说法,如果运气够好,把握住一次周期性的大机会可能就会帮你实现财务自由。
当然,利用周期并非易事,但我们仍然可以尝试着去观察和理解它。如果你在一段时间里对房地产或者股市的价格波动感到迷惑,不妨读一读《周期》这本书,在阅读的过程中理解周期的内在规律和规律背后的逻辑,摆脱“只见树木不见森林”的微观之感。
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文:白敬璇(实习)
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